[摘要] 时至2011年末，外围欧债危机汹涌，内部出口减速、热钱外流，中国经济似乎再度走到十字路口。2012年，中国宏观调控政策会继续从紧还是走向宽松?
时至2011年末，外围欧债危机汹涌，内部出口减速、热钱外流，中国经济似乎再度走到十字路口。2012年，中国宏观调控政策会继续从紧还是走向宽松?
11月29日，接近人民银行的人士透露，行内一些人士认同，明年应当继续坚持稳健货币政策的基调和取向，同时，“适时适度进行预调微调，巩固好宏观调控的成果”。
在具体调控指标上，该人士透露，2012年货币政策中介目标之一的广义货币供应量(M2)应不高于今年16%的水平。
当日，未经核实的市场消息也显示，2012年M2目标值应在14%上下。若以此推算，2012年新增贷款规模将在8万亿左右。
明年M2低于16%?
11月下旬，某大型中资券商在内部电话会议上，将此前预测的2012年新增人民币贷款量由8.2万亿调整为8万亿，这一细微调整背后恰是投资者对中央银行释放的货币宽松信号的再认识。
本报记者获悉，11月份前二十天，工、农、中、建四大国有银行新增贷款仅拿下1000多亿，并没有延续10月下旬的凶猛态势。
中金公司首席经济学家彭文生预计，11月新增贷款将在4500亿元左右，货币增速放缓的趋势未有改变。“10 月新增贷款5868亿元中，约1600 亿元是对铁道部的临时新增贷款，这部分贷款增加料难持续。”
上一周银行间市场回购利率的显著上扬，也显示货币条件依然偏紧。
彭文生认为，从目前新增贷款的趋势来看，2011全年新增贷款约7.2-7.3万亿元，难以实现7.5万亿元的信贷目标。
目前，宏观调控定向宽松、微调预调似已成主基调。上周，社科院副院长李扬也曾公开表示，他赞成控制物价上涨已不再是货币调控目标的观点，宏观调控的重点应致力于物价上涨和经济增长之间寻求恰当平衡。
李扬表示，11月份新增贷款有望在5000-6000亿元之间，2011年最后两个月应适当放松流动性紧缩力度，适当增加贷款投放力度。
不过，李扬也强调，至于下调法定存款准备金率等措施，目前形势还没有如此明朗。尽管经济学家对年底货币政策定向宽松几何仍存在一定争议，但基本都判断2012年货币政策不会出现全面的放松。
摩根大通首席中国经济学家朱海斌此前向本报记者表示，“类似于2008年末的大规模财政和货币刺激政策不会发生了。虽然全球经济增长乏力对出口方面的压力增大，但其严峻程度相比三年之前不可同日而语。”
由此可见，2012年广义货币供应量目标值低于2011年的说法并非空穴来风。
事实上，由于影子银行体系膨胀，今年M2一路走低，9月份已跌至13%，央行也曾多次提出修订M2值。
11月15日，央行对M2口径进行适当调整，新增住房公积金中心和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款两类，调整后，10月份M2为10.9%。
一位权威专家告诉记者，今年人民币贷款在M2的占比一度由此前的70%-80%下降至目前的50%-60%，即便按照明年M2同比增长14%计算，人民币新增贷款也在8万亿左右。
2008年底，房天下响应国务院号召，在范围内首倡“暖冬行动”，吹响房地产市场“破冰”号角。三年后，房地产市场再度遭遇政策波动，房天下携手2000万购房者，共同占领100个城市、500个区域、5000个品质楼盘！房天下“我们都爱城市”活动百城联动再度升级，联合上千家品牌房企，以500亿空前巨惠回馈购房者，一场规模空前的暖冬置业大行动即将展开。点击查看活动详情<<<<<<
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财政收敛决定相对宽松
随着CPI指数逐渐走低，通胀回落正在为政府在通胀和经济增长之间寻求平衡提供了空间，2012年，通胀压力将会逐渐走弱。
即将召开的中央经济工作会议上，会否将2012年的通胀目标也随之下调?上述接近央行的权威人士表示，通胀目标有望低于2011年4%的水平，“低至3.5%也不是没有可能”。
交通银行金融研究中心研报显示，CPI同比已经连续四个月回落且回落幅度扩大，预计今年12月可能回落至4%以下，全年的平均涨幅在5.4%左右。
“由于调控政策的滞后效应和通胀预期的减弱，我们预计2012年物价涨幅将呈现进一步下降的趋势，初步判断2012全年CPI同比涨幅将在3-3.5%的区间。总体而言，2012年通货膨胀不会成为宏观经济中的主要问题。”交通银行表示。
在社科院金融重点实验室主任刘煜辉(微博)看来，从2011年开始，中国财政政策已由扩张转向中性，由于中国的货币供给机制是内生的，其货币供应和经济增长很大程度上取决于各级政府的经济扩张活动。假设这一态势在2012年持续，意味着明年的货币政策将维持相对宽松的态势。
“尽管在表述上还是‘积极’的财政政策，但从指标上分析，财政活动是收敛的。”刘煜辉分析，今年1-10月份，国内财政盈余是1.33万亿，为近五年，但从支出的角度讲，财政支出是相对比较收敛的。
刘煜辉分析，今年财政预算赤字为9000亿，但1—10月份的财政盈余1.33万亿，这意味着若最后两个月要达到9000亿赤字，财政投放的资金应达到4万亿到4.5万亿，目前形势下，可行性并不大。他由此预计，明年货币政策可能更积极，体现在法定存款准备金率的下调和贷款配额的放松。
他分析，2012年金融机构表内信贷可能要略高于今年;同时，表外信贷扩张将会继续受到挤压，社会融资总量不会明显扩张，保持稳定的状态，用相对宽松一词或许更为恰当。
2008年底，房天下响应国务院号召，在范围内首倡“暖冬行动”，吹响房地产市场“破冰”号角。三年后，房地产市场再度遭遇政策波动，房天下携手2000万购房者，共同占领100个城市、500个区域、5000个品质楼盘！房天下“我们都爱城市”活动百城联动再度升级，联合上千家品牌房企，以500亿空前巨惠回馈购房者，一场规模空前的暖冬置业大行动即将展开。点击查看活动详情<<<<<<
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（来源：观点地产网）2008年依靠货币拯救了市场，但货币的副作用今天看起来几乎已 出了我们的承受能力。
在2010年的时候，我曾经提出了中国房地产行业进入了成熟周期，一个主要的理由是需求弹性太大。波动幅度达到40%以上，在东部沿海区域，甚至超过了100%，这肯定不是一个成长型行业能够出现的数据。
不幸的是，一年之后，我被迫修正对行业周期的看法。目前的房地产行业已经进入了衰退期，至少是在一个中期历史概念下的衰退周期（我们可以用50或者100年的历史纵深来设想）。
用一些阶段的描述可以这样来说，当前中国经济矛盾是过于发展的房地产市场与整体国民经济发展的脱节所致。
中国2007年新增贷款总量为3.6万亿，2008年为4.9万亿，2009年为9.6万亿，2010年为8万亿，2011年约为8万亿。如果我们将房地产行业耗用新增贷款的比例固定在某个位置，比如30%，那么2007年房地产行业能够获得的新增贷款为1.08万亿，2008年为1.47万亿，2009年为2.88万亿，10年为2.4万亿，2011年约为2.4万亿。
好了，这个数据出来以后，结论也出来了。如果以贷款总量来作为市场的总容量指标，那么单位面积贷款数量越高，贷款面积就越低；反之亦然。而中国房地产市场量价关系是一个怎样的状况呢？2007年高点回调以后，2008年量价同步反弹，2011年房地产市场的价格约为2007年的一倍左右（非数据），那么对应2007年的成交量，2011年需要多一倍的贷款量，也即2011年需要耗用2.16万亿的房地产贷款指标。
如果我们将数据换成2009年的数据，那完全就是另外一个境况，而这也就是我们房地产行业今天的真实因素，如果2009年的成交量基数为1，2011年成交量基数为0.8，假定2009年房价为2011年房价的60%，那么会出现一个什么样的情况呢？
如果单位面积贷款比例一致的话，2011年全年需要的信贷总量为2009年的133%。问题出现了，我们现在按照约定比例，2011年信贷指标只有2009年的83.3%，两者缺口将近50%，这才是当今房地产市场的根本问题所在，这也可以解释当前大多数开发商的个贷大量积压在银行而无款可放的真实现状。
再往下我们只能假设，于是必先有几个前提：个就是当前货币政策回归常态，即M2年增长率保持在15%左右，这种情况下，新增贷款必然回落，房地产行业贷款总量必然萎缩。
假设二，银行对地产行业贷款比例不发生较大变化，保持政策的相对连续性，那么地产贷款的总量也将持续萎缩，而这两者必然导致的后果是成交量和成交价格之间的反比关系，那么地产市场的走向的三种状态为：成交量价同步萎缩，且以一个均衡的态势萎缩；那么市场将以均衡状态回落；第二是成交量大幅度萎缩，成交价相对稳定，市场必将发生剧烈的洗牌活动，若干房企将退出市场；第三是成交价萎缩的速度大于成交量，市场交易依旧活跃。
未来这三种可能都不确定，者是一种理想状态，量价同步运行的均衡市场只是瞬间行为，不是常态；第二种情况是成交量大幅度萎缩的时候，部分退出的开发商必然以价求量，导致价格和成交量非均衡运行，市场出现结构裂变的可能性大幅度增加，市场可能会出现各种产品下降比例不同步的均衡状态；第三种难度在于2010年以后土地成本高企，房企退出以亏本状态完成这种现象很难普遍发生。但市场的总体后果，将在二三种结论中产生，从这个角度来看，未来房价价格下降是一种不可避免的现象，成交量下降也是一种不可避免的现象。
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但我们并不能在这里形成结论，原因很简单，我们货币政策还可以继续保持高度宽松的状态，也就是政策重回2009年的可能；第二个市场假设是我们贸易顺差依然强大，因此导致的人民币占款数量巨大，导致市场新增较多货币；第三种是人民币快速，导致热钱大规模涌入，市场流动性过剩。
如果出现这三种状况，结合当前的经济特征，供需相对均衡，货币过剩的特征。新增加的货币并不能增加生产，也不会新增需求，那么新增货币能产生的后果即是物价上涨。在通胀的背景下，我们要讨论的是CPI涨幅与房价涨幅的关系，这里的关系是，CPI涨幅跑过房价，则意味着房价的价格上升，相对价格下降。
因为国内没有成型的研究成果与数据，因此我们只能借助推论来完成两者之间的转换，在2009年与2010年房地产市场信贷供应是足够充分的，这两年市场特征是成交量基本稳定，成交价格大幅度上扬，这背后的逻辑一方面是中国的社会结构决定的购买力和购买特征反映，另一方面也是房地产金融杠杆化的典型反映，前者是意味着需求到顶，后者意味着市场高位以后，结构性风险开始呈现。
如果按照这个推论继续前进，即未来信贷市场充分的情况下，房地产市场可能出现的情况是，成交量稳定中略有萎缩，成交价格依据货币供应量的充裕与否上涨。
但另一方面如果房地产信贷指标维持在固定比例的情况下，实体行业的资金充裕度大大高过房地产行业（无限制放宽房地产信贷比例这种极端情况很难出现因此也不予讨论，另2009与2010年大量的外行业资本涌入房地产行业，意味着非地产业的资本供过于求，这种情况下出现的大蒜，花椒爆炒等等意味着实体对资金吸纳能力极为有限），如果实体行业资本不予转出的情况下，实体资金与房地产行业资金2倍以上的速度供应，在整个社会实体行业供求基本均衡的情况下，货币的供给将于房地产一样，最终只会导致价格的变化，从这个角度而言，CPI的涨幅会因为资金供给速度快过房地产而呈现出更大的涨幅，这个时候也即房地产的相对价格仍然会下降。
上面两条路径得出的结论均是房地产价格出现下降，要么价格下降，那么房价忍受30%的跌幅并非不可想象；要么出现大米20元一斤，猪肉150元一斤，房价出现3万5万每平米的常态价格，但房价相对价格依然下降了。
人民币能顺利过渡到日元韩元的状态么？笔者认为这里难度极大，我们剩下的可能便是忍受房价的下跌，甚至超过30%的下跌。
相对于中国当前经济特征，高出口，高投资，低消费的状态，房价的下跌首先会遵循美国房地产市场的状态，即银行、建筑、钢铁等市场同步萎缩，这中间的问题不仅仅是经济问题，较大面积的失业减少将恶化整个市场信心，导致预期购房减少，市场真实需求减少。金融市场坏账激增，银行惜情节空前强化，进而恶化市场流动性。大量待赎回房屋与按揭困难的家庭与新增市场的抛售形成三方供应市场，而需求市场则在萎缩中前进。
更困难的是，行业市场中供应方总是滞后于需求市场，具体到当前市场而言，市场上大量的土地存货导致的未来供应量巨大，市场供求结构差持续高位徘徊，整个市场未来可能将导致中期停滞与萎缩。
2008年依靠货币拯救了市场，但货币的副作用今天看起来几乎已 出了我们的承受能力，且眼前的情况看起来，大有还账2009的情节。房地产市场失去了任何激进的想象力，快速由成熟市场走向萧条，所有的不切实际的幻想都将充满风险与灾难。
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（来源：地产中国网）
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